美國(guó)等證券市場(chǎng)實(shí)行的都是注冊(cè)發(fā)行制。股市里的新股發(fā)行，主要有注冊(cè)制和核準(zhǔn)制兩種方式，我認(rèn)為A股或今后的科創(chuàng)板都可以用注冊(cè)制，不是一定要用審核制，主要特點(diǎn)是，在注冊(cè)制下證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷，科創(chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制，是中國(guó)股市發(fā)行制度的重大變革，對(duì)盈利要求等條件都有所放寬，這是一次大膽的嘗試，這是一次勇敢的探索，如果科創(chuàng)板注冊(cè)制能夠成功運(yùn)行，未來(lái)必然會(huì)向全市場(chǎng)推廣。

1、什么是注冊(cè)制？

您好，我在投行工作，相對(duì)了解一些，在此拋磚引玉，如有不對(duì)的地方歡迎指正。注冊(cè)制是相對(duì)于審核制來(lái)說(shuō)的，是說(shuō)股票發(fā)行的時(shí)，發(fā)行人必須依法將各種資料完全準(zhǔn)確的向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)，注冊(cè)制的核心是信息披露，只要嚴(yán)格按照法律法規(guī)的規(guī)定，真實(shí)準(zhǔn)確完整及時(shí)披露就算達(dá)到了要求，監(jiān)管機(jī)構(gòu)就沒(méi)有理由不讓發(fā)行。比如事先法律明確規(guī)定了股票發(fā)行的n項(xiàng)條件，只要是滿足了上述條件的企業(yè)信息都披露了，就能上市，注重的是形式審查，

而審核制不一樣，審核制是監(jiān)管機(jī)構(gòu)要對(duì)擬上市公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查和價(jià)值判斷，適用于資本市場(chǎng)還不完善的市場(chǎng)，因?yàn)橥顿Y者水平良莠不齊，所以為了保護(hù)投資者，尤其是中小投資者的利益，進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查可以有效杜絕風(fēng)險(xiǎn)，防止證券欺詐，我國(guó)主板，中小板、創(chuàng)業(yè)板都是審核制。審核制在我國(guó)資本市場(chǎng)不完善的時(shí)期發(fā)揮了重要作用，現(xiàn)在推出的科創(chuàng)板是注冊(cè)制的一個(gè)嘗試，但是從現(xiàn)在來(lái)看，投資者投資還不是很理性，因?yàn)榭苿?chuàng)版上市公司上市首日竟然增長(zhǎng)了400%，泡沫很大，主要是由于投資者盲目跟風(fēng)造成。

2、A股IPO為什么一定要用審核制，為什么不直接用注冊(cè)制度？

我認(rèn)為A股或今后的科創(chuàng)板都可以用注冊(cè)制，不是一定要用審核制，但前提條件，必須都應(yīng)在制度上法律法規(guī)上己建立起與之配套的制度。把違法犯罪成本提高到這些違法犯罪人不敢再繼續(xù)犯罪下去的程度，不能罰款設(shè)頂格金額。如現(xiàn)在六十萬(wàn)，今后三千萬(wàn)，這不能制止他們犯罪行為。因他們一上市就可以有幾億幾十億，罰幾千萬(wàn)還是合算的如同鼓勵(lì)，

應(yīng)一旦查出按違法犯罪得利金額的十倍罰款。二倍退賠給股民，退一罰一，八倍收繳國(guó)庫(kù)，立即無(wú)條件退市，同時(shí)按犯罪輕重給于刑法嚴(yán)判。這樣才能使為了圈錢(qián)騙錢(qián)的公司不會(huì)組成上市堰塞湖問(wèn)題，現(xiàn)在由于犯罪成本低，又有馮小樹(shù)們配合。就是審核制也虛假公司一大堆，如在制度法制上仍沒(méi)有改變情況下推出科創(chuàng)板，再加上用寬容把原來(lái)審核制下不可以上市的公司，名正言順地可以上市，

這對(duì)于我們股市將是毀滅性地股災(zāi)。因此不在于審核制還是注冊(cè)制，我們學(xué)習(xí)美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，不能選擇性學(xué)習(xí)，也應(yīng)把制度法制也一起學(xué)習(xí)過(guò)來(lái)。另外我們管理層喜歡講上市發(fā)行常態(tài)化，這種不按市場(chǎng)變化，不敬畏市場(chǎng)的講法做法。卻當(dāng)成一個(gè)正確時(shí)髦的詞語(yǔ)一直在講一直在做，這兩方面不改變，就是我們上了世界上最多的股票，既不能支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，又傷了廣大股民的心，而且會(huì)股災(zāi)連連。

3、證券發(fā)行目前有核準(zhǔn)制和注冊(cè)制兩種方式，兩者之間有什么異同？

目前股市里的新股發(fā)行，主要有注冊(cè)制和核準(zhǔn)制兩種方式：先說(shuō)說(shuō)注冊(cè)制：想上市的公司按規(guī)定將與發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開(kāi)，制成法律文件，送交主管機(jī)構(gòu)審查，主管機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審查發(fā)行申請(qǐng)人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)的一種制度，主要特點(diǎn)是，在注冊(cè)制下證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷。

目前美國(guó)等證券市場(chǎng)實(shí)行的都是注冊(cè)發(fā)行制，再說(shuō)說(shuō)核準(zhǔn)制：現(xiàn)在A股實(shí)體的是核準(zhǔn)制，上市公司股票申請(qǐng)上市須經(jīng)過(guò)核準(zhǔn)的證券發(fā)行管理制度；發(fā)行人在申請(qǐng)發(fā)行股票時(shí)，不僅要充分公開(kāi)企業(yè)的真實(shí)情況，而且必須符合有關(guān)法律和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的必要條件，那么這些必要條件里面就有關(guān)于公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的要求，A股上市的盈利要求如下：核準(zhǔn)制除了盈利要求，還有股權(quán)結(jié)構(gòu)的要求。

而很多互聯(lián)網(wǎng)類(lèi)型的公司，早期一般無(wú)法盈利，且股權(quán)投資復(fù)雜，因而無(wú)法滿足在A股上市的條件，只能選擇在美國(guó)股市或香港股市上市融資，A股目前股票發(fā)行采用的核準(zhǔn)制，這就使得A股的股票發(fā)行更加“行政化”，能不能上市，主要取決于發(fā)行的條件和發(fā)審核的看法，某種程度上來(lái)說(shuō)，是監(jiān)管層在為股票“背書(shū)”，初衷是好的，監(jiān)管層給股民把關(guān)，讓盈利能力好的公司上市，盈利能力不行的不能上。