看市盈率的話，低于平安銀行，并非市盈率最高，但是工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行四大銀行的市盈率都在5倍~6倍，招商銀行市盈率高出了70%左右的水平，確實(shí)偏高。市盈率分為靜態(tài)市盈率與動態(tài)市盈率，在計算相對市盈率的過程中，我們依據(jù)當(dāng)前股票相對市盈率的移動平均來定位合理相對市盈率。

1、銀行市凈率多少才合理？

決定股票價格的根本因素，是市場對企業(yè)未來的預(yù)期。銀行股光考核盈率偏，有點(diǎn)以偏概全，招商銀行和中國銀行，相比中國銀行的市盈率偏低，但招商銀行更受投資者歡迎。因?yàn)檎猩蹄y行凈息差更高，加上招商在零售消費(fèi)業(yè)務(wù)方面的開發(fā)，業(yè)績的增長上更具有競爭力，一般我對銀行的選擇，特別是大行投資，選擇市凈率，市凈率低于1，就具有低估投資機(jī)會。

現(xiàn)在市場之所以如此悲觀，原因有二：1.認(rèn)為銀行資產(chǎn)質(zhì)量高估，自從2008年金融危機(jī)后，我們的策略是貨幣放水救市政策，要求商業(yè)銀行積極放貸。許多沒法賺錢的項目，例如一些僵尸企業(yè)都得到了貸款，如果未來這些項目無法及時償還貸款，銀行就會遭受巨額損失。現(xiàn)在這一利空基本消化，特別是地方債務(wù)風(fēng)險上，基本達(dá)到了可控階段，

據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)表明現(xiàn)在不足18萬億。2.利率市場化沖擊，中國銀行業(yè)的利潤，主要來源于息差。現(xiàn)在利率市場化已經(jīng)是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，未來銀行貸款利率會下降，存款利率要上升，由此擠壓了銀行業(yè)的盈利能力，進(jìn)一步導(dǎo)致利潤減少，因?yàn)樯鲜鰞蓚€原因，市場普遍悲觀，銀行股價被持續(xù)打壓，也在情理之中。這也導(dǎo)致一些在非銀行業(yè)務(wù)比較活躍的中小銀行的估值會高一點(diǎn)，

2、銀行股為什么市盈率都那么低？

銀行股市盈率普遍偏低是全球現(xiàn)象，并非國內(nèi)獨(dú)有現(xiàn)象。次貸危機(jī)之后，巴塞爾協(xié)議III出臺，對全球銀行業(yè)的監(jiān)管力度明顯加強(qiáng)，在提高資本充足率、嚴(yán)格資本扣除限制、擴(kuò)大風(fēng)險資產(chǎn)覆蓋范圍、引入杠桿率以及加強(qiáng)流動性管理等方面的進(jìn)一步強(qiáng)化，這令全球銀行股的市盈率普遍下降，而美歐由于次貸危機(jī)后經(jīng)濟(jì)低迷，長期推行低利率與負(fù)利率，且銀行的準(zhǔn)備金率偏低，所以美歐中小銀行的風(fēng)險普遍偏高，因此全球銀行股的市盈率普遍偏低，這主要是對全球經(jīng)濟(jì)增速下滑、市場風(fēng)險、銀行業(yè)績增長瓶頸期以及監(jiān)管加強(qiáng)等因素的綜合反映。

而國內(nèi)銀行股市盈率的偏低主要是我國經(jīng)濟(jì)降速、房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控、利率雙軌制改革、監(jiān)管讓利、銀行凈息差收窄、行業(yè)競爭性加強(qiáng)以及解禁潮等多方面因素形成的，由于國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)長期以來在GDP中占比過大，形成了系統(tǒng)性風(fēng)險，不僅令房價泡沫化，且將財政、地方債、企業(yè)負(fù)債、居民負(fù)債、銀行信貸及表外、金融機(jī)構(gòu)、資本市場等風(fēng)險捆綁在一起，牽一發(fā)動全身，將居民70%的財富都捆綁在了房地產(chǎn)上，這不僅令國內(nèi)的長期債務(wù)問題日漸嚴(yán)重，同時還阻塞了消費(fèi)，阻塞了國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整大局，因此國內(nèi)加大了對房地產(chǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控，在住房原則與銀行信貸上都限制流動性向房地產(chǎn)業(yè)高速流動。

而房地產(chǎn)業(yè)長期以來的高度金融化已經(jīng)將銀行業(yè)全面捆綁，銀行的各種債務(wù)結(jié)構(gòu)、表外、理財產(chǎn)品、利潤等等都與房地產(chǎn)業(yè)息息相關(guān)，所以當(dāng)房地產(chǎn)業(yè)從系統(tǒng)性風(fēng)險上沖擊中國經(jīng)濟(jì)并有調(diào)整要求時，銀行股的估值必然提前反映，銀行股的流通盤多屬于超級航母，隨著國內(nèi)A股的快速擴(kuò)容，市場供大于求的現(xiàn)象比較明顯，原本推動市場走高的資金就不足，這種情況下主力資金介入銀行股的意愿就不強(qiáng)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，基金的銀行持倉市值減少了960億元，持有的上市銀行家數(shù)從36家減少到31家，單季度減持比例為2016年以來的最高水平，減持集中于龍頭銀行。由于一季度國內(nèi)面臨衛(wèi)安問題沖擊，機(jī)構(gòu)對銀行股的預(yù)期下降，導(dǎo)致銀行股遭受減持，以至于令銀行股的估值逐步跌入歷史低位，今年一季度，36家上市銀行中22家銀行營收實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，18家銀行盈利保持兩位數(shù)增長。

上市銀行的利潤長期占據(jù)全部A股上市公司利潤的40%～50%之間，這令國內(nèi)在宏觀調(diào)控上加強(qiáng)了管理，在央行基準(zhǔn)利率不動的情況下，通過不斷壓低銀行貸款利率向市場讓利，這會逐步壓低銀行業(yè)的凈息差，會給銀行業(yè)的利潤增長帶來一些壓力，而全球經(jīng)濟(jì)今年的衰退會影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速，政府、企業(yè)與個人的債務(wù)壓力都在擴(kuò)張過程之中，這令市場預(yù)期銀行業(yè)的不良率會提高。